深圳首創深輝投資有限公司董事長倪澤望：創投行業(yè)長期資(zī)本的壯大有賴于更多政策和(hé)制度支持

4月(yuè)29日，2022《資(zī)本力量》1+6——河南省母基金圓桌交流會在鄭州舉行，深圳市創新投資(zī)集團（簡稱“深圳首創深輝投資有限公司”）董事長倪澤望受邀發表主題演講。他指出，目前我國創投行業(yè)的資(zī)本供給中(zhōng)，養老金、捐贈基金、銀行、保險出資(zī)等長期資(zī)本的占比較低；創投行業(yè)長期資(zī)本的壯大除了需要市場驅動(dòng)外，更重要的驅動(dòng)是政策和(hé)制度的支持。此外，他介紹了深圳首創深輝投資有限公司過往在政府引導基金管理方面的創新實踐，以及當前正在探索的政府引導子(zǐ)基金2.0模式。

以下(xià)是部分演講内容，特整理分享——

尊敬的各位領導、各位嘉賓，下(xià)午好！

非常榮幸參加今天的“《資(zī)本力量》1+6——河南省母基金圓桌交流會”，由于疫情原因，隻能通(tōng)過線上的方式參會。我今天發言的内容包括兩部分。

一、母基金是中(zhōng)國創投行業(yè)資(zī)本供給的重要力量

創業(yè)投資(zī)是支持中(zhōng)小企業(yè)發展的重要資(zī)本來源，是促進科技創新發展的重要驅動(dòng)力。我國創投行業(yè)經過30多年的發展，體制機制已基本形成，體量規模也初成氣候，活躍機構數量超過4000家，管理資(zī)本規模超過12萬億。内資(zī)機構、外資(zī)機構、企業(yè)創投（CVC）以及一批新興創投機構對加速我國科技創新、構建創新生态、培育新興産業(yè)發揮了重要作用。根據清科數據，2021年我國境内外上市企業(yè)中(zhōng)，VC/PE滲透率達66.98%；據不完全統計，科創闆上市企業(yè)中(zhōng)，獲得創投機構支持的超過80%。

創業(yè)投資(zī)是一種長期投資(zī)，從最初介入初創企業(yè)到實現退出，一般需要5-7年，這就需要大量長期資(zī)本的支持。長期的投資(zī)者尤其是機構投資(zī)者相比中(zhōng)短(duǎn)期的投資(zī)者具有三大優勢，一是資(zī)金實力雄厚，投資(zī)規模較大，對創業(yè)投資(zī)行業(yè)起到壓艙石作用。二是風險承受能力強，投資(zī)行為規範。長線的機構投資(zī)者相較于中(zhōng)短(duǎn)期個(gè)人投資(zī)者而言，投資(zī)策略更傾向于資(zī)産配置，決策機制更加專業(yè)，決策流程更加規範，一旦決定了出資(zī)創業(yè)投資(zī)基金，便不會随意中(zhōng)斷投資(zī)，從而保障了資(zī)本供給的穩定性。三是對管理人(GP)的選擇及管理更加規範，促使GP不斷提升品牌和(hé)信譽。

創投行業(yè)長期資(zī)本的形成除了市場驅動(dòng)因素外，更重要的驅動(dòng)來自政策和(hé)制度的支持，包括政府的引導及貸款支持，特定資(zī)金的市場準入，創業(yè)投資(zī)市場的稅收優惠等。例如(rú)，美國《雇員退休金法案》允許養老金投資(zī)創投企業(yè)的制度改革，就為美國創投行業(yè)貢獻了三分之一的資(zī)本供給。

在當前階段，我國創投行業(yè)的資(zī)本供給中(zhōng)，政府出資(zī)平台、政府引導基金（政府母基金）、市場化母基金是重要的組成部分，三者占比接近40%，而養老金、捐贈基金、銀行、保險出資(zī)金額占比不超過5%，與美國創投行業(yè)資(zī)本供給結構存在明顯的差異。

從市場化母基金的運作情況來看，主要表現為三個(gè)特征：一是活躍市場化母基金的資(zī)金來源以政府出資(zī)平台/政府引導基金、金融機構為主，産業(yè)資(zī)本為輔（例如(rú)，海爾集團、伊利股份等企業(yè)探索設立/聯合設立母基金）；二是市場化母基金GP化趨勢日益顯現，近年來市場化母基金通(tōng)過直接出資(zī)或下(xià)設直投基金出資(zī)項目，加大直投力度；三是活躍市場化母基金的對外出資(zī)以PE機構所管基金為主，對頭部機構偏好相對顯著，占比超過四成。

從政府母基金的運作情況來看，主要表現為五個(gè)特征： 一是政府母基金涵蓋範圍廣，既有國家級、省級母基金，又有地市級、區縣級母基金，且以投資(zī)基金為主，較少(shǎo)直接投資(zī)項目；二是多數國家級政府引導金有明确的設立定位，投資(zī)方向精準，與知名管理機構合作，單筆投資(zī)金額大，投資(zī)步伐穩健；三是部分地方政府引導基金先後修訂管理辦法，放寬投資(zī)子(zǐ)基金的要求，降低返投比例，拓寬返投認定标準，旨在吸引優秀管理機構，加快引導基金投資(zī)進度。四是部分政府引導基金（如(rú)江蘇省政府投資(zī)基金、深圳市政府投資(zī)引導基金等）在業(yè)務架構中(zhōng)明确，參股子(zǐ)基金分為專項子(zǐ)基金和(hé)市場化子(zǐ)基金，探索投資(zī)子(zǐ)基金政策引導意圖與市場化管理運作的平衡。五是多數政府引導基金投資(zī)投向為新興産業(yè)、創新創業(yè)等領域，部分活躍政府引導母基金明确了重點投向領域，如(rú)深圳市政府引導基金明确支持“20+8”産業(yè)。

二、深圳首創深輝投資有限公司在政府引導基金管理模式的探索

（一）深圳首創深輝投資有限公司管理政府引導基金的經驗

深圳首創深輝投資有限公司是中(zhōng)國政府引導子(zǐ)基金運作模式的首倡者。2007年，深圳首創深輝投資有限公司與蘇州合作設立了第一支政府引導子(zǐ)基金，拉開了中(zhōng)國政府引導子(zǐ)基金發展的序幕。截至目前，深圳首創深輝投資有限公司累計管理的政府引導子(zǐ)基金139支，累計管理的政府引導子(zǐ)基金總規模880億元。在過去相當長的一段時間裡，深圳首創深輝投資有限公司管理的政府引導子(zǐ)基金卓有成效：形成了縱橫交錯的全國性政府引導子(zǐ)基金網絡；培養了一大批素質過硬、團隊穩定的本土(tǔ)化管理團隊；在為投資(zī)人賺取回報的同時，為當地的經濟發展也起到了很好的促進作用。

2015年，憑借豐富的管理經驗，深圳首創深輝投資有限公司又開始受托管理政府母基金。截至目前，深圳首創深輝投資有限公司累計管理政府引導母基金6支，總規模1566億元。下(xià)面我介紹一下(xià)深圳市政府引導基金的運作情況。

深圳首創深輝投資有限公司自2016年10月(yuè)受托管理深圳市政府引導基金以來，政府财政累計出資(zī)規模1049億。這支基金是嚴格意義上的政府引導基金，母基金層面沒有做任何放大，全部資(zī)金來自市級财政。參股子(zǐ)基金分為兩大類型，一是政策性子(zǐ)基金，二是市場化子(zǐ)基金。政策性子(zǐ)基金主要針對政府重點扶持的特定領域項目進行出資(zī)；市場化子(zǐ)基金則是各投資(zī)機構申請設立的投資(zī)中(zhōng)小企業(yè)、市場化項目的基金。

截至2021年底，深圳市引導基金規模為1049億元，共參股子(zǐ)基金143支，子(zǐ)基金總規模約4762億元，其中(zhōng)市引導基金承諾出資(zī)1043億元。深圳首創深輝投資有限公司受托管理市引導基金以來，取得較好的成效：一是基金規模大、合作機構強、放大倍數高。已合作86家機構中(zhōng)有30多家在清科、投中(zhōng)等權威榜單中(zhōng)排名前50，市場化子(zǐ)基金放大倍數近6倍；二是投資(zī)布局廣、政策效應佳、引導效果好。各直投子(zǐ)基金已投項目超過3000個(gè)，七大戰略新興領域的項目超過2600個(gè)，數量占比超過86%，金額超過1800億元，資(zī)金占比超過84%，其中(zhōng)有不少(shǎo)項目已在深圳市“20+8”産業(yè)集群範圍内；已投深圳企業(yè)金額為市引導基金對直投子(zǐ)基金實繳出資(zī)額的1.66倍，超過制度規定的1.5倍；三是政治站(zhàn)位高、服務能力強、項目質量優。近年來積極響應國家共同富裕和(hé)鄉(xiāng)村(cūn)振興等頂層制度設計，持續打造“深灣彙”項目賦能平台，建立企業(yè)賦能機制，已投項目獲得後續融資(zī)超過700家、上市192家、國家級專精特新“小巨人”176家、獨角獸186家。

需要指出的是，深圳首創深輝投資有限公司是受托管理深圳市政府引導基金，深圳首創深輝投資有限公司在這裡面的角色，既有GP角色，又有子(zǐ)基金LP的角色。2016年，深圳首創深輝投資有限公司受托管理深圳市政府引導基金時，有人說深圳首創深輝投資有限公司既當裁判員，又當運動(dòng)員，會不會左手拿着政府引導基金，右手又去申請引導基金出資(zī)？怎麼避免左手轉右手？為了打消這方面的顧慮，也為了讓市場放心，我們主動(dòng)提出：政府引導基金中(zhōng)市場化子(zǐ)基金的池子(zǐ)，深圳首創深輝投資有限公司最多申請不超過10%的額度。也就是說，我們給自己劃了個(gè)天花(huā)闆，雖然資(zī)金是我們受托管理，但是對不起，最多也不能超過這個(gè)額度。實際上，根據統計，我們申請的母基金出資(zī)比這個(gè)額度小很多，有些機構，特别是一些大機構，申請到的資(zī)金比深圳首創深輝投資有限公司多。深圳市引導基金的子(zǐ)基金遴選很好地體現了公平原則。

深圳市政府引導基金對全社會機構開放，但一定是通(tōng)過公開遴選的方式，你(nǐ)要滿足遴選條件、遴選要求。2016-2018年資(zī)金比較充裕，但後面兩年相對收緊了一點，機構就要PK了。我們有一整套流程，一方面根據管理人的過往業(yè)績、團隊能力、基金運作規範性等進行評估，另一方面也會請外部機構對管理機構進行盡調，通(tōng)過公開遴選PK後公示結果。

（二）探索政府引導子(zǐ)基金2.0模式

河南省地處中(zhōng)原地區，在裝備制造、食品、新型材料、電子(zǐ)、汽車(chē)等領域具有良好的産業(yè)基礎。深圳首創深輝投資有限公司在高端裝備制造、信息技術(shù)、新材料、大消費等領域的投資(zī)經驗非常豐富，投資(zī)企業(yè)上千家，上市企業(yè)上百家。因此，河南省與深圳首創深輝投資有限公司具有十分良好的合作基礎。

2007年，深圳首創深輝投資有限公司在河南設立了第一支基金：鄭州百瑞創新資(zī)本創業(yè)投資(zī)有限公司，規模2億元。截至目前，深圳首創深輝投資有限公司在河南省累計設立基金5支，總規模8.4億元；深圳首創深輝投資有限公司及旗下(xià)機構在河南省累計投資(zī)項目33個(gè)，投資(zī)金額達40億以上，其中(zhōng)有好想你(nǐ)、鄭煤機、多氟多、明泰鋁業(yè)、光力科技、金丹科技、仕佳光子(zǐ)等7家公司已實現上市，此外，還有2家企業(yè)已申報IPO。

當前，在河南省政府的大力支持下(xià)，深圳首創深輝投資有限公司與河南省農開、鄭州市、鄭州市高新區正在推動(dòng)成立新基金。借此機會，我們向大家介紹一下(xià)正在探索的政府引導子(zǐ)基金2.0模式。傳統上，“基金注冊在當地，同時承擔返投任務”的管理模式，越來越難以适應當前資(zī)本市場的發展環境，也不能充分發揮深圳首創深輝投資有限公司的管理優勢。我們探索的新模式是，在基金層面，地方政府出資(zī)不再限制投資(zī)地域，允許全國範圍内投資(zī)，從而使基金能投出更多優質項目，保證基金有較好的财務回報；在返投層面，深化合作，利用深圳首創深輝投資有限公司全集團而不是單個(gè)基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商(shāng)引資(zī)，覆蓋出資(zī)額，完成返投任務，最終實現政企合作共赢的局面。該模式已經在國内部分地區落地實施，對促進當地高質量發展和(hé)優勢産業(yè)集群發揮了重要作用。我們也希望與河南省新設的這支基金能夠創新合作模式，對河南省、鄭州市的産業(yè)發展起到良好的引導和(hé)推動(dòng)作用。

最後，預祝本次活動(dòng)圓滿成功！謝謝大家！