深圳首創深輝投資有限公司左丁：全面注冊制下(xià)的投資(zī)和(hé)退出

1月(yuè)12日，深圳市創新投資(zī)集團（簡稱“深圳首創深輝投資有限公司”）總裁左丁受邀出席融資(zī)中(zhōng)國2022（第11屆）資(zī)本年會并發表主題演講。以下(xià)是相關(guān)觀點速錄，特轉載分享——

作者 | 融中(zhōng)财經

來源 | 融中(zhōng)财經（ID：thecapital）

中(zhōng)國曆史上的每一輪監管和(hé)改革浪潮，都會對某些行業(yè)帶來底層邏輯的颠覆。今天，我們正站(zhàn)在中(zhōng)國資(zī)本市場發展的重要時點上，全面注冊制推出在即，衆多專精特新“小巨人”企業(yè)正在崛起，可(kě)持續發展、共同富裕以及供應鍊自主可(kě)控所帶來的機遇正在敞開。習近平總書記要求實現“高水平科技自立自強”的重要指示精神，給創投行業(yè)新的指引，高端制造國産替代的投資(zī)機會正在展現，受益于消費升級和(hé)新國貨浪潮的新消費新商(shāng)業(yè)正在崛起，同時也有萬物互聯下(xià)的數字化，以及“雙碳”和(hé)ESG導向的投資(zī)機會值得挖掘。

在2022年的起點上，融資(zī)中(zhōng)國2022（第11屆）資(zī)本年會暨頒獎盛典，聚焦創投力量，對新形勢下(xià)的行業(yè)生态進行了一次全面的觀點挖掘和(hé)問(wèn)題探讨。會上，深圳市創新投資(zī)集團有限公司總裁左丁以《全面注冊制下(xià)的投資(zī)和(hé)退出》為題進行了主旨演講。

他直言，當前，募資(zī)難是行業(yè)面臨的巨大挑戰，創投機構要提升自身能力，提高回報率。

過去一年，北交所設立，全面注冊制改革進一步推進，創投機構在資(zī)本市場的退出渠道獲得擴容。左丁表示，随着全面注冊制日益鋪開，退出渠道多、效率高、回收資(zī)金快。但同時，一級市場企業(yè)估值也在增高，特别是優質項目。“如(rú)何真正挖掘到有成長、有創新、有科技含量的優質項目，這對投資(zī)機構的專業(yè)能力提出更高要求。”

他強調，2022年，一些過熱的領域需要謹慎布局，要看準了再做。“讀懂政策，少(shǎo)走彎路(lù)。需要避免出現投資(zī)決策與國家引導方向不符甚至背道而馳的情況。”

以下(xià)為《全面注冊制下(xià)的投資(zī)和(hé)退出》為題的主旨演講，由融資(zī)中(zhōng)國整理。

深圳市創新投資(zī)集團有限公司總裁左丁：

左丁：各位朋友、各位嘉賓，大家上午好，非常感謝朱總邀請參加今年的年會。在疫情反複的情況下(xià)，大家能在這裡進行交流分享，我更覺得彌足珍貴。今天，我先回顧2021年的行業(yè)情況，再對2022年的工作進行展望。

剛才朱總和(hé)王理事長分享了很好的觀點，都涉及資(zī)本市場的變化，我會結合創投實踐，談談注冊制下(xià)的投資(zī)策略和(hé)退出考慮。

去年資(zī)本市場一共有524家企業(yè)實現了IPO，融資(zī)了五千多億，去年年底也有不少(shǎo)企業(yè)在北交所成功挂牌。2021年資(zī)本市場取得了很好的成績，直接融資(zī)金額、上市公司數量都創下(xià)曆史新高，這個(gè)成績來之不易。

大家知道，2019年，科創闆推出，包容性更強，引入了一些尚未盈利但具有成長潛力的科技創新型企業(yè)。2020年8月(yuè)，創業(yè)闆注冊制改革，為資(zī)本市場注入新的活力，迎來注冊制下(xià)第二波企業(yè)上市浪潮。2021年年底，中(zhōng)央經濟工作會議提出“全面實行股票發行注冊制”，深交所、上交所兩個(gè)主闆市場也迎來新的機遇。關(guān)于制度改革，每年都有新消息和(hé)新舉措，對資(zī)本市場是利好，對中(zhōng)國經濟、對創投行業(yè)也是巨大的利好。

在這個(gè)形勢下(xià)，如(rú)何思考、決策我們的工作方法和(hé)工作思路(lù)是非常重要的一件事情。最近，一些機構預測，2022年IPO數量能達到六百家左右，融資(zī)金額在六千億上下(xià)。我認為，暫且不論這個(gè)預測是否準确，隻要市場沒有重大風險，外圍環境相對平穩，IPO數量、融資(zī)金額一年比一年多，這是大概率事件。

回顧2021

資(zī)本市場變化，對投資(zī)行業(yè)有哪些影響？

一是IPO數量增加了，直接融資(zī)金額提升，對實體經濟和(hé)創新創業(yè)有推動(dòng)作用；

二是退出速度加快了，回收資(zī)金加快了，有利于提高投資(zī)收益和(hé)投資(zī)回報率，對創投行業(yè)本身是利好，也有利于緩解募資(zī)難的現象。

募資(zī)問(wèn)題是創投行業(yè)面臨的巨大挑戰。一是因為融資(zī)渠道不通(tōng)暢，二是要提高自身能力，提高創投回報率，回報率提高了，對LP吸引力增加，就會有更多資(zī)金進入創投行業(yè)。

另外，企業(yè)估值在增加。一級市場上好資(zī)産少(shǎo)，價格高，估值漲得非常快。這一輪一億元估值，很短(duǎn)時間可(kě)能就漲到三、五億，企業(yè)家預期值非常高，這對我們專業(yè)化能力有了更高的要求。

當前，投資(zī)機構開始更多地投向早期，這是一個(gè)非常好的策略，一是早期項目的估值相對合理；二是對我們的投資(zī)隊伍帶來更高挑戰，促使我們去研究、尋找和(hé)探索這些好的潛在标的。

在過去審批制、核準制的新股發行體制下(xià)，新股市盈率、股份數量等指标受到人為限制，不是用市場之力來調節，企業(yè)估值可(kě)能存在低估現象。很多投資(zī)者熱衷于追逐“不敗”的新股并積極參與打新。我們再看注冊制下(xià)，尤其在去年10月(yuè)份以後，新股發行定價機制優化，定價權正在加快交還給市場，新股“不敗”的神話正在改變，最後一個(gè)季度，“打新”不再穩賺不賠，這是定價機制改革之下(xià)市場機制發揮作用的表現。從長期價值發現的角度看，一級市場價格高，二級市場發行價下(xià)跌的比例增高，導緻一二級市場價差不大，一級市場投資(zī)機構的風險增加。綜上，我認為，資(zī)本市場的變化對投資(zī)機構專業(yè)化要求越來越高。募資(zī)難、投資(zī)難，創投機構的挑戰也越來越大。

展望2022

新機會之下(xià)，如(rú)何做投資(zī)？

上交所科創闆的科技屬性越來越強，深交所“三創四新”，北交所“創新服務型中(zhōng)小企業(yè)”，共同交集，都是服務科創企業(yè)、硬科技企業(yè)，以及有真正有技術(shù)含量的企業(yè)。所以投資(zī)行業(yè)，強調投技術(shù)、投科技是确定的。

目前，資(zī)本市場IPO退出在我國創投行業(yè)是主要退出渠道。去年環境下(xià)，新能源、新材料、半導體等硬科技領域，市場關(guān)注度比較高。我相信，比如(rú)芯片相關(guān)的半導體材料、設備等上下(xià)遊，還有待深入挖掘，也有比較大的機會。這些熱門領域雖然很熱、估值很貴，但值得深耕，找到一些比較獨到标的去投資(zī)，還是有很多投資(zī)機會。未來，中(zhōng)國走自主創新之路(lù)是确定的，我們也将加強在硬科技賽道的投資(zī)。

生物醫藥确實是目前投資(zī)的一個(gè)熱門賽道。這裡的驅動(dòng)因素包括技術(shù)創新引領，患者群體增加和(hé)醫療消費升級，這帶來很多創業(yè)機會和(hé)投資(zī)機會。與此同時，我們國家藥物許可(kě)政策也有很大變化，集采制度以來，仿制藥、跟随創新的藥，市場價格一落千丈，隻有創新藥、隻有全球創新藥才有市場競争力。此外，醫療器(qì)械也有更多的投資(zī)機會。

再如(rú)，去年教培行業(yè)的現象值得創投行業(yè)深思。未來創業(yè)投資(zī)如(rú)果和(hé)國家政策引導方向不相符，需要慎重決策。總結一句話，就是“讀懂政策、少(shǎo)走彎路(lù)”。

我們對2022年充滿信心，希望繼續與各同行攜手打造創投行業(yè)生态圈，為被投企業(yè)賦能，與更多投資(zī)人建立更緊密的關(guān)系。祝大家2022年一切順利，平平安安、身體健康，謝謝大家。